价差投资者-套利交易也要慎用杠杆-维普资讯网

  • 时间:

黄晓明baby合体

由於在證券和金融投資中,長期的、沒有提前還款要求的槓桿並不好找,而短期的投機類槓桿非常容易獲得,因此許多人在投資證券時,會輕易忘記股神的警告,轉而利用唾手可得的短期類槓桿。他們認為,在套利交易中,可以應用很高的短期槓桿,不需要過於審慎。相對於單邊賭大小類型的投資來說,套利交易就是買入一個資產的同時賣出另一個資產,以獲得兩個資產之間差價的交易,風險是要小很多的。

從這個例子里我們可以看到,在平時最大隻有2%左右波動的LOF基金場內交易價格和場外凈值之間的價差,在極端的時候,有可能會飆升到40%之巨,是歷史最大水平的足足20倍。對於這樣巨大的波動,如果一個套利交易者僅僅以「歷史最大價差」作為自己交易的基石,在這個基石上不審慎管理槓桿、甚至只是應用了相對保守、而不是絕對保守的槓桿,那麼在突然到來的「黑天鵝」面前,這樣的投資者就極有可能虧光自己所有的本金。即使最後價差恢復,投資者也可能因為爆倉而虧光所有的本金,和最終的勝利毫無關係了。

以上的理論看似沒有錯,如果套利交易的歷史5%的最大波動,既然是單邊交易可能發生的30%波動的1/6,如果單邊交易不用槓桿的話,雙邊的套利交易用上12倍的槓桿也不是不可能。

前事之鑒,後事之師。套利交易看似風險極小,加上一定的槓桿就可以成為既有收益、風險又可控的美味佳肴。但是,平日里風平浪靜的套利交易之下,隱藏的卻是更為罕見的、但殺傷力可能極其巨大的波動猛獸。一旦這種極度事件發生,在套利交易中沒有採用非常審慎的態度控制風險的投資者,就會遭到預料之外的沉重打擊。

套利交易獲青睞投資大師沃倫·巴菲特曾經對投資中可能遇到的槓桿問題,進行過詳盡的描述。簡單來說,對於那些「在資產價格下跌中,有可能讓投資者虧光本金,從而導致即使最後資產價格恢復上漲,也再不可能翻本」的槓桿,最好少用、甚至不用。但是,對於那些「沒有明確還款期限、或還款期限非常長,並且在中途價格下跌時不會被要求提前償還」的槓桿,則可以善加利用,由此擴大投資者的投資收益。

在2014年到2015年的大牛市中,有一個場內交易的LOF基金、嘉實基本面50指數基金,其二級市場的交易價格,在2014年12月份曾經大幅攀升。按照通常的理解,由於套利轉換機制的存在,LOF基金場內份額和凈值之間的價差,應該很難超過2%。因為在扣除手續費的情況下,一旦價差超過2%,套利的投資者就可以蜂擁而入,把價差填平。儘管套利者由於申購時間、資金調配的限制,其套利行為往往要花2到3天才會發生,但是由於忌憚套利者可能導致的交易價格向凈值回歸,場內的投資者往往也在交易價格盲目上漲、脫離凈值水平太多的時候,不會繼續買入基金。

歷史數據會被突破問題的關鍵在於,套利交易對應的5%的歷史最大波動,是可以被突破的。而單邊交易在做多的情況下,資產價格最多只會下跌100%。在極端情況下,套利交易的價差達到了20%,那麼在6%價差就用了12倍槓桿的投資者,其虧損就會達到本金的84%,幾乎爆倉。由此可見,套利交易所依賴的是對歷史最大價差的一個預估。這個最大價差看似波動不大,可以隨便加槓桿,但這個價差一旦被歷史極端事件所突破,投資者的槓桿就會變成致命的毒藥。熟悉金融市場的人都會知道,歷史總是在被刷新的。歷史最大價差,永遠會在某一個時點上,被新的大價差所替代。

比如,在期貨兩個月份的合約中,套利交易可以是賭兩個月份的合約價差從大變小。如果歷史上這兩個合約的價差,平均數是0%,最大值是5%,而目前的數據達到了6%,那麼6%的價差變小的可能性大,繼續變大的概率則沒有那麼大。這時候,如果投資者在6%的價差下注,同時做多和做空兩個合約,而價差最終回到0%,那麼在不用槓桿的情況下,投資者可以賺到3%的收益。顯然,3%的收益並不高,投資者會認為,既然套利的價差波動如此之小,平時也就在0%到5%之間波動,而期貨的單邊價格波動則經常達到30%、乃至更高,為什麼不能在套利的交易上,用上平時單邊交易12倍的槓桿呢?如果用上12倍的槓桿,一個簡單的6%的價差縮窄,就會變成驚人的72%,帶來的潛在回報也會從3%變成36%。

慎用槓桿在歷史上,一些著名的量化交易基金、套利基金都因為過於自負,過於相信自己在套利交易上的判斷,過於信任套利交易相對於普通單邊交易的穩定性,而在套利交易中使用了過高的槓桿,最終倒在突如其來的巨大波動中。君不見,長期資本管理公司倒在用60倍槓桿交易歐洲國家國債之間的價差上,不凋花基金則倒在原油和天然氣期貨的價差上。

(作者系信達證券研究開發中心執行總監)

槓桿一旦用好了,投資者就可以賺到僅用本金投資完全無法賺到的錢。但是,槓桿又是一個殺傷力極其巨大的金融武器,稍有不慎,就會讓投資者以更快的速度虧掉本金,落個滿盤皆屬。

但是,2014年12月的情況則是,大量沒有投資經驗的個人投資者蜂擁沖入資本市場。這些人並不了解場內LOF基金和場外凈值之間的關係,不了解過高的交易價格可以引發套利行為,以為場內基金和股票一樣,只要炒上去就是賺到。結果,套利的資金在一兩個交易日里難以平抑市場價格,嘉實基本面50指數基金的場內價格,也就在幾個交易日里瘋狂攀升,最高曾經達到了40%左右。

今日关键词:格力员工晒年终奖